绩差基金经理将降薪，连续跑赢基准有多难？

一系列回应市场和社会关切的改革措施，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”。

文｜《财经》记者黄慧玲

编辑 | 陆玲

从“三瓜两枣”的费率改革到与基民利益的深度绑定，再到绩差基金经理降薪、高管“连坐”。过去三年里，公募基金行业的改革，变得愈发“可感可及”。

5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》。（下称“方案”）与此前发布的政策对比可发现，此次方案既是对“压舱石”“稳定器”要求的延续，亦是近三年的市场波动中不断发现问题、逼近公募基金行业症结的结果呈现。

“当前中国公募基金公司的收费模式的确存在一定问题，‘重规模’的考核机制造成了基金经理过度追求短期业绩，基民过度关注短期业绩而忽视风险，同时公募基金销售收入与承销基金费率挂钩，使得基金投资顾问难以秉持信义义务，他们不是从客户的需求出发，而是从个人利益出发，推销那些费率高的基金，造成了基金投资市场的扭曲。”上海交通大学上海高级金融学院副教授李楠告诉《财经》。

“经营理念有偏差、功能发挥不充分、发挥结构不均衡、投资者获得感不强”，证监会在通知中提及当前行业面临的种种问题，在行动方案中提出一系列回应市场和社会关切的改革措施。力图督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”。

《财经》结合方案内容与过往推出的政策对比，梳理十大核心增量信息如下：

一是建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。

方案提出，对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式。并提出，在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%。

国内浮动费率基金并不是新鲜事物，但至今未成为行业主流产品。晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞认为，这种“风险共担、利益共享”机制能增强投资者对基金的信任和认可。不同类型的浮动费率设计也可以满足不同投资者的需求。但浮动费率基金也会存在一些挑战，比如投资者教育成本较高，浮动管理费率基金的费率结构往往相对复杂，投资者需要花费更多的时间和精力去理解和评估，这就需要基金公司和销售机构加强投资者教育，提高投资者对产品的认知和理解程度，否则可能会导致投资者因为对产品不了解而产生误解或不信任，影响产品的推广和销售。

此外，代景霞提及，尽管浮动管理费率基金的设计初衷是为了激励基金经理提高业绩，但在实际操作中，受到市场环境、宏观经济、行业竞争等多种因素的影响，基金的业绩仍然存在不确定性。如果基金经理未能实现预期的业绩目标，不仅投资者无法获得理想的回报，基金公司的管理费收入也会受到影响，甚至可能面临投资者的赎回压力，进而对基金的规模和运作产生不利影响。

总体而言，浮动管理费率基金的常态化发展具有一定的潜力和机遇，但要实现良好的发展，需要基金行业各方共同努力，加强投资者教育，提升投研和风险管理能力，完善产品设计和信息披露，以应对各种挑战，充分发挥其优势，为投资者和基金行业的发展带来积极的影响。

二是改革基金公司绩效考核机制、薪酬管理制度。

2022年6月10日，基金业协会发布了《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》，对公募基金的薪酬结构、薪酬支付、绩效考核、薪酬内控管理等方面提出了具体要求，指向与持有人利益更紧密、深层的绑定。如高管和主要业务部门负责人购买本公司管理的公募基金不少于当年绩效薪酬的20%，基金经理不少于30%，绩效薪酬递延不少于三年，比例不低于40%（详见报道《至少拿出30%绩效薪酬跟投产品，基金经理们慌了吗？》）。

最新方案中，一方面要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，基金公司股东和董事会对公司高管的考核，基金投资收益指标权重不低于50%；对基金经理的考核，基金产品业绩指标权重不低于80%。对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%。

其中投资收益指标涵盖了基金产品业绩和投资者盈亏两方面指标。前者的考核包括基金净值增长率、业绩比较基准对比等，后者包括基金利润率、盈利投资者占比等。

另一方面，对于基金经理的薪酬管理力度更上一级。方案提出，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

要想长期跑赢基准超过-10%，难度有多大？《财经》根据Wind数据统计，2015年至2024年10年期间，以自然年计算业绩比较基准的超额收益，能够连续跑赢基准（三年期年度滚动）的偏股型基金仅有45只，占可统计偏股基金数量的8.4%。这意味着，若过去十年按照三年期滚动式绩效考核，超过90%的基金经理在职业生涯中将经历考核不达标带来的降薪。

统计还可发现，基金经理的表现与A股大环境影响关联度较高。2024年跑输基准超过10%的基金数量超六成。此外，跑输占比较高的年份还有2018年、2023年、2014年。

以下为连续十年净值增长率减业绩比较基准大于-10%的45只主动权益类基金具体明细：

从上表可以看到，45只基金中，共有18只基金的基金经理任职超9年，涉及基金经理包括：杨谷、邹新进、赵晓东、史博、周蔚文、余广、伍旋、姚锦、蔡目荣、萧楠、傅友兴、赵晓东、刘彦春、莫海波、戴军、蒋秋洁、苏秉毅。其中国海富兰克林基金赵晓东旗下涉及两只基金，单独管理均已超十年。

从年化收益角度来看，上述基金年化收益均值为10.75%，中位数为10.14%。最高的为交银趋势优先，年化收益超过20%，现任基金经理为杨金金。

从基金公司的角度来看，大成基金旗下有4只基金达标，国联安基金3只，景顺长城基金3只，长盛基金3只。

从规模来看，45只基金合计管理规模1323亿元，平均规模不到30亿元，规模中位数为11亿元。仅有5只基金规模超百亿，规模最大的基金为刘彦春管理的景顺长城新兴成长。

三是对业绩比较基准的重视提升至前所未有的高度。

从上一条中可看到，以往缺乏存在感的业绩比较基准将成为此轮改革中最重要的锚。方案中亦提出，将制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。

今年以来，各家公司亦加快了对业绩比较基准调整的脚步。《财经》根据Wind（万得）数据统计，截至5月7日，2025年共有66只公募基金进行了业绩比较基准变更。（不同份额合并统计，剔除因生命周期变更基准的FOF产品）

进一步梳理可发现，变更产品主要集中在主动权益类基金中。修改后的业绩比较基准更为细化、精准。如汇添富基金杨瑨旗下多只基金进行了业绩基准调整，汇添富数字经济引领发展原先对标的权益指数原本为沪深300指数，调整后加入了中证TMT产业主题指数。鹏华基金闫思倩将旗下鹏华沪深港新兴成长A的对标由沪深300指数调整为沪深300成长指数。

在无风险利率走低的背景下，原先设定绝对收益的基准也陆续调整。如易方达基金杨康旗下多只灵活配置型基金进行了基准修改，将“一年期人民币定期存款利率(税后)+2%”变更为“中债-优选投资级信用债财富指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20%”。张清华管理的易方达安心回报也将基金业绩比较基准由“三年期银行定期存款收益率(税后)+1.0%”变更为“中债-优选投资级信用债财富指数收益率*85%+沪深300指数收益率*15%”。

亦有多只基金采用中证A500指数替换旧基准，如鹏扬元合量化大盘优选A、浦银安盛ESG责任投资、东方精选等。

四是提出对基金渠道的改革要求。

一方面，将出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金的认申购费和销售服务费。另一方面，将建立基金销售机构分类评价机制。将权益类基金保有规模及占比、首发产品保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模等纳入评价指标体系。对分类评价结果靠前的基金销售机构，在产品准入、牌照申请、创新业务等方面依法优先考虑。督促基金销售机构完善内部考核激励机制，加大对保有投资者盈亏情况的考核权重。

五是进一步提出更深层次的基金费率改革方案。

2023年7月，基金降费改革逐步开启。目前已实施的领域包括支付给券商的交易佣金、基金公司收取的管理费、银行收取的托管费，管理费下调涵盖产品范围包括主动权益类基金、QDII基金、大规模ETF等（详见报道《基金降费动了谁的奶酪？》）。

本次方案提出，将引导行业机构适时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率。

大规模指数基金中，规模超400亿的招商中证白酒基金的管理费仍保持在1%的较高水平。此外，富国中证港股通互联网ETF、国泰中证全指证券公司ETF、华宝中证医疗ETF、华安创业板50ETF、华宝中证全指证券ETF、华夏国证半导体芯片ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、华泰柏瑞红利ETF、易方达沪深300医药卫生ETF等规模超两百亿的ETF最新管理费率为0.5%。

与获取的收益相比，货币基金方面的费率更显昂贵。若按照规模权重计算平均费率，股票型ETF的费率已低于货币ETF（详见1月8日报道“公募鏖战ETF｜《财经》特别报道”）。如规模超过800亿的货币ETF华宝现金添益A，管理费达到0.35%。场外方面，全市场规模最大的货币基金天弘余额宝最新7日年化收益率为1.27%，管理费仍维持在12年前成立之初的0.3%水平。还有部分券商资管发行的货币基金的管理费高达0.9%，而7日年化收益率已低至1%以下，管理费对收益的蚕食超过50%，包括华泰紫金天天发、长江货币管家、华安证券月月红、招商资管智远天添利等。

在降低投资者成本方面，此次方案还点名了以往不被关注的多项费用名目，包括基金登记结算、指数授权使用、信息披露、审计及法律服务等相关固定费用。

其中，随着ETF费率改革的推进，指数使用费方面近期亦有了新进展。五一前夕，中证指数公司与深圳证券信息有限公司同时公告下调了指数使用费，其中提出基点费率下调20%。有业内人士提出，在大规模宽基ETF的管理费下调70%、托管费下调50%的情况下，本轮指数使用费仅下调20%，让利程度不足。考虑到基金公司承担的成本及职责比指数公司多得多，指数公司在让利促行业发展上还可以做得更多。

六是强化对基金长期投资行为的引导，主要针对基金业出现的“赌赛道”、新股定价不合理、明星基金经理管理规模和数量膨胀等问题（相关报道《请回答2020：基金规模这道题，究竟有多难？》）。

方案提出，建立常态化逆周期调节机制，根据市场情况动态调整产品注册节奏与进度。强化主题基金注册监管，出台主题基金投资风格监督自律规则，加强对基金投资交易的监测分析与跟踪检验。督导基金公司完善新股定价决策机制，促进合理审慎报价。合理约束单个基金经理管理产品数量和规模，加强对管理规模较大的基金经理持股集中度的监测力度与风险提示。出台公募基金参与上市公司治理规则，助力提升上市公司质量。

七是持续提升行业合规水平，涉及公募基金专户业务、投资顾问业务、通道类业务、利用基金分红避税等更为隐蔽、合规风险频发的角落。

方案提出，将修订《基金经理兼任私募资产管理计划投资经理工作指引》，提高公私募基金经理兼任及业务风险隔离要求。加强对基金公司对外提供投资顾问服务的监管。持续稳妥做好类通道业务清理。从严从重查处泄露分红信息、协助避税、销售环节输送不正当利益等违规行为。督促基金公司强化内部管理，加大追责问责力度。

八是围绕行业舆论生态提出的多方面要求。包括重塑行业评价评奖业态。杜绝以短期业绩排名为导向的不合理评价评奖活动，推动不适格评价评奖机构出清，打击非持牌机构违规开展评价评奖活动；提高行业声誉管理，支持基金公司积极维权，用好法律、行政监管等手段，共同打击编造传播虚假信息、敲诈勒索等行为等。

九是完善基金公司治理。由于公司治理产生的问题在基金业并不罕见，最近一起广受关注的事件为淳厚基金的股权交易纷争（详见2024年9月1日报道《淳厚基金“消失的董事会”》）。

此次方案提出，修订《证券投资基金管理公司治理准则》，充分发挥国有大股东在公司治理架构中的功能，推动董事会、管理层履职尽责。改革优化基金公司独立董事选聘机制，提升履职专业性与独立性，更好发挥监督作用。防范大股东不当干预与内部人控制。

十是提升服务投资者水平，促进行业综合财富管理能力的提升。

方案提出，支持优质头部基金公司业务创新发展，促进资产管理和综合财富管理能力双提升。制定中小基金公司高质量发展示范方案，支持特色化经营、差异化发展。出台《公募基金运营服务业务管理办法》，推动降低信息技术系统租赁与使用费，助力行业机构降本增效。支持基金公司市场化并购重组，推动严重违规机构依法出清。

此外，方案还提出，研究创设更加适配个人养老金投资的基金产品、启动行业机构投资者直销服务平台正式运行，出台《证券基金投资咨询业务管理办法》《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》，促进基金投顾业务规范发展。

李楠认为，一个好的投资顾问不仅要有扎实的金融专业知识，还要对宏观经济和金融市场有全面的了解，更要严守受托信义，并具备优秀的沟通交流能力。目前中国真正具备这样综合能力的金融人才很少，但是市场对这样的合格投资顾问的需求量却很大。因此，投资顾问业的良性发展对公募基金的高质量发展非常重要。

责编 | 王祎

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本文标签：基金基准业绩费率经理规模公司投资者
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发布日期：2025-05-08 12:04:00
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